Можно ли в России прожить на дивиденды? 13.04.2006

[Ch]

Можно ли в России прожить на дивиденды?

Одинокая немецкая пенсионерка Ингеборга Моотц, заработавшая на фондовом рынке с нуля порядка полумиллиона евро, текущие свои нужды покрывает за счет дивидендов. Но возможно ли прожить на дивиденды в России?

Красиво жить не запретишь
Вообще желание жить на доходы, которые регулярно как бы сваливаются с неба, — характерная черта современного общества. Такой «пассивный» доход может приносить, например, интеллектуальная собственность (авторский пpоцент при переиздании книг) или сданная в аренду недвижимость.

Но настоящие рантье, а именно так называют людей, достигших финансовой независимости, получают свой «пассивный» доход иными и притом разнообразными путями. Одни предпочитают стабильный доход банковского депозита, другие — спекулятивные инвестиции в недвижимость, третьи идут самым рискованным путем — вкладывают деньги в чужой бизнес.

Конечно, самый простой способ присоединиться к чужому бизнесу и сделать его своим хоть на малую толику — приобрести акции на бирже. Заработать на этом можно двумя способами. Во-первых, за счет курсовой стоимости этих бумаг, а во-вторых, за счет дивидендов, в виде которых предприятия пропорционально распределяют часть своей прибыли. При этом дивиденды как доход появились раньше, чем прибыль от роста стоимости акций. Ведь сначала возникла форма взаиморасчетов между держателями акций и компанией, а уж затем сами торги по ценным бумагам. Но, несмотря на историческое старшинство, инвесторы, а особенно спекулянты, с неким пренебрежением говорят о возможности положиться на дивидендную доходность*. При покупке акций инвесторы в первую очередь рассчитывают именно на рост их курсовой стоимости, и лишь во вторую — на дивиденды от деятельности компании.

А как же немецкая бабушка? Насколько заслуженно мы отодвигаем дивиденды на второй план?

Не успеваете по формуле
Считается, что, чем более развита экономика страны, тем более высокие и стабильные дивиденды получают акционеры ее компаний. В беспробудно мутные 90-е годы прошлого столетия многие российские предприятия получали сверхприбыль, большая часть которой уходила «налево». В карманы же акционеров, прежде всего миноритарных, хоть сколько-нибудь значимая часть этой прибыли не поступала. В те времена многие акционеры радовались, узнав о том, что на каждый вложенный рубль по итогам предыдущего года они смогут получить копейку, а то и целых две! Правда, иногда начисленных дивидендов приходилось ждать годами, и, когда их все-таки начинали выплачивать, инфляция делала из них только дырки от бублика.

Признаки выздоровления стали появляться буквально в последние годы. Менеджмент все большего числа предприятий начал осознавать простые истины. Стабильность порядка выплаты дивидендов, прозрачность отчетности, составленной по мировым стандартам, — все это стимулы для привлечения средств инвесторов. «Высокий уровень дивидендов является одним из признаков инвестиционной привлекательности компании», — говорит аналитик Альфа-банка Ангелика Генкель. И, как следствие, в последние два-три года число российских компаний, выплачивающих своим акционерам промежуточные дивиденды, увеличивается. В этих рядах, например, были замечены такие компании, как Новолипецкий меткомбинат, «Куйбышевазот», «Евразгрупп», «Уралкалий». Правда, не всегда российские компании добровольно поддерживают дивидендами своих акционеров. Некоторых буквально заставили делать это. По словам г-жи Генкель, ряд эмитентов в прошлом году впервые начал осуществлять выплату дивидендов, исключительно под давлением властей, в частности ФСФР.

Самой щедрой компанией до сих пор остается «Сибнефть». Ее менеджеры еще в 2001 году заявили о желании распределять на дивиденды до 40% прибыли и сдержали свое слово. В 2005 году дивидендная доходность составила 16% годовых. Правда, надеяться на продолжение банкета больше не стоит. Та политика во многом велась во благо одного мажоритарного акционера — Романа Абрамовича. Новый «дирижер» «Сибнефти» — «Газпром» — имеет свои представления о том, сколько кому отдавать. В 2001 году газовый монополист тоже заявлял, что в ближайшие годы доведет выплаты до тех же 40% прибыли, но слова своего не сдержал пока даже на треть, выплатив в прошлом году только 10% прибыли.

Так есть ли прогресс? Если отталкиваться от 0% середины 90-х, он есть. Но в принципе дивидендная доходность от вложений в акции колеблется в узком коридоре от 1 до 3%. Безусловно, существуют и исключения, выплаты по 4, 7 и 9%, но они настолько редки, что никоим образом не влияют на общую ситуацию. А Ангелика Генкель вообще отметила, что в последние три года появилась тенденция к снижению среднего уровня дивидендной доходности: если в 2003 году он составлял 1,9%, то в 2004-м и 2005-м — 1,48 и 1,51% соответственно. В целом это не удивительно. Когда фондовый рынок бурно растет, дивидендная доходность неминуемо уменьшается. Числитель, размер дивиденда, просто не успевает за знаменателем, ростом курсовой стоимости. Хотя совокупный объем выплачиваемых дивидендов при этом может расти из года в год. Так, по оценкам ИК «Церих Кэпитал Менеджмент», суммарные выплаты за 2003 год составили 3 млрд доллаpов, а за 2004-й выросли в полтора раза и превысили 4,5 млрд доллаpов.

Но, может быть, по привилегированным акциям выплаты гораздо больше? Эти бумаги не дают своему владельцу права голоса, да и ликвидность их часто хромает. Так, может, за это они с лихвой окупаются по доходности? Доходность у «префов» по отношению к обыкновенным акциям одного и того же предприятия, действительно, больше, но не настолько, чтобы сломя голову за ними бежать. Ведь 1,5% по обыкновенным или 2,5% по привилегированным — большой разницы нет. Особенно в сравнении со стоимостью акций, выросших в среднем за последний год на 100-120%.

Вписались в рынок
Существует миф, что на продвинутом Западе с дивидендами все обстоит гораздо лучше. Однако чуть более 4% вам дадут в среднем лишь в далеком и горячем Сингапуре. Во всех остальных случаях доходность по дивидендам мизерна. А Россия по размеру дивидендной доходности постепенно подходит к уровню компаний, входящих в индекс S&P — барометр амеpиканских компаний крупной и средней капитализации.

В США и Европе, правда, существуют даже взаимные фонды (аналог наших паевых фондов) дивидендной доходности. Основное их отличие от простых фондов акций в том, что, во-первых, управляющие отбирают в портфель бумаги с точки зрения размера дивидендов по ним, а во-вторых, по итогам периодов предусматривается возможность выплаты полученной прибыли по дивидендам. По понятным причинам популярностью они пользуются лишь среди пенсионеров, получающих стабильный доход, сопоставимый с доходом по облигациям. Почему же пенсионерам просто не прикупить себе облигаций? Потому что даже пенсионеры рассчитывают на то, что акции в их портфеле будут расти и, глядишь, внукам на колледж хватит. Все бы хорошо, но такие фонды в основе своей были жутко убыточными на «медвежьем» рынке 2000-2002 годов. Экономика США находилась не в лучшем состоянии, особой прибылью предприятия похвастаться не могли, а значит, и не могли выплачивать дивиденды. А стоит ли вообще инвестировать в акции ради дивидендов?

Еще и страшно
На рынке можно услышать такое мнение: дивиденды от акций по своей сути похожи на купонный доход по облигациям. Вполне возможно, эти два вида дохода внешне и имеют нечто общее, но, поверьте, этим все их сходство и исчеpпывается. Средняя доходность по облигациям в 2005 году составляла от 10 до 12%, средняя по рынку доходность от дивидендов — 1,5%. На этом сравнение можно было бы и закончить, если бы не еще одно «но». И этим «но» является риск.

Давайте посмотрим, что происходит с рисками получения слишком низкой доходности по облигациям и акциям во времена серьезных экономических кризисов, когда финансовые рынки дружно и долго идут вниз. Провал фондового рынка сопровождается — и объясняется — серьезным снижением прибыли корпораций, они при всем желании не смогут продолжать выплачивать своим акционерам традиционные дивиденды. Здесь корпорации свободны в выборе меры вознаграждения акционеров — акции не представляют собой обязательств, это лишь доля в компании. Дефолт же по облигациям — крайняя мера, компания не возвращает деньги, которые просто обязана была отдать. В целом можно утверждать, что риск не получить вообще дивиденды при падении рыночной стоимости акций в нашем случае превышает риск дефолта по облигациям в разы! Так что даже по отношению к облигациям дивиденды — это не только малодоходный, но и сверхрискованный инструмент. Не поможет даже то, что размер налога на дивидендный доход меньше облигационного (9 и 13% соответственно).

Все это касалось нашего развивающегося рынка. В США дивидендная доходность по некоторым акциям превышает доходность по облигациям. Долгожданная стратегия? Действительно, в период с 1995-го по 2000 год в американской прессе восхвалялась стратегия приобретения акций компаний крупной капитализации с целью получения дивидендного дохода в пику стратегиям простой покупки облигаций. Стратегия работала до 2001 года, а потом рухнула, как и стоимость акций американских компаний. Миф о том, что компании крупной капитализации легко восстанавливаются после кризиса, лопнул вместе с пузырем, раздутым инвесторами. Американские монстры, выплачивающие высокие дивиденды, теряют в моменты глобальных кризисов не меньше, чем все остальные компании.

Самое страшное в том, что некоторые компании восстанавливаются десятилетиями, а многим из них не суждено восстановиться никогда. Если вы хотите получать стабильный доход и не готовы в случае негативной ситуации терять часть капитала, то дивидендный доход не для вас.

И все же давайте сравним прибыль от инвестирования в различные инструменты, включая дивиденды от акций, на промежутке в пять лет.

Доходность по дивидендам является не только аутсайдером нашего расчета, но и инструментом планомерной растраты капитала. Так что уж на нашем рынке мудрее рассчитывать на рост акций, а дивидендная доходность — это так, вишенка на тортик.